作者：零城逆影来源：雪球

——聊聊我对当下火热的量化基金的看法

今年量化基金表现较好，受到投资者追捧。先简单看组小盘风格基金对比数据，先是今年小盘风格表现更好，而小盘风格中，量化基金又更加出色：

(资料图)

（*代表量化，今年截至2023-7-25，数据来源：choice）

为什么今年会出现这种情况呢？我推测可能是因为今年大部分板块都没有行情，一直在来回震荡，这种情况下，量化策略能赚到更多小波段的钱，所以表现更好。

或者这么解释：量化基金具有操作机械、覆盖度广的优势，分散持有数量更多的股票，单一股票可能上涨10%-15%就可以卖掉了，若是跌下来又买回，相当于做了个小波段。

但主动选股的基金经理，辛辛苦苦挖掘到一只股票，显然不会满足于这点涨幅，于是只能跟着涨上去、又跌了下来。

为什么量化基金会如此不同？量化基金有什么优劣？该如何投资量化基金？这一切还得从头说起：

一、什么是量化投资

量化投资是指通过数量化、程序化的方式进行选股或交易的投资方式。主要分为基本面量化和量化交易，前者主要通过选股获取收益，后者主要通过高频交易。

量化交易主要是做高频套利、量价关系交易、均值回归、事件驱动等，本质上是与散户的不理性交易做对手盘，通过交易获取超额收益。该方法换手率非常高，更多的被私募所用，比如明汯、幻方、九坤。

公募基金由于受到一些交易限制，目前主要还是以基本面量化为主。当然也有少数交易量化，比如之前介绍过的国泰君安资管的胡崇海。

基本面量化又可以分为多因子量化和股票基本面量化。

·多因子量化是选择一些长期或短期有超额收益的因子，例如估值因子、质量因子、动量因子、规模因子、预期因子等等，根据基金经理的主观判断或机器学习，选择一批股票建立组合。比较有名的基金经理有黎海威、徐幼华、田汉卿等。

·股票基本面量化则是逐一将每个行业的主观选股理念建立成量化模型，再通过计算机进行交易操作，该方法既包含了主观选股思路，又能做到客观、高效和广度，是一种较新型的量化。代表性的基金经理有中欧的曲径。

量化投资还常常被用在指数增强基金中，我们平时见到的大部分指数增强基金都是采用了量化策略。方法是：大部分仓位跟踪基准指数，小部分仓位用量化获取超额收益。

二、量化投资的优缺点

量化投资的优势是机械化、纪律化、效率高、覆盖面广，不容易受人为操作的情绪影响。

有一个不算冷的知识：当今投资界收益率最高的西蒙斯大奖章基金就是采用量化策略的，年均回报率高达35%，远超股神巴菲特。

·在偏弱的震荡市中，量化常常会表现更好，例如今年就是这样，原因开头介绍了。并且从这个角度来说，量化基金和其他权益基金具有一定的不相关性。

·量化在中小盘中往往也会效果更好。同样是量化指数增强，在大盘、中盘和小盘中，往往小盘指数增强的超额收益最多。

例如近几年最强的盛丰衍，他管理的沪深300增强近5年超额收益为55.11%，管理的中证500增强近5年超额收益为90.18%。（截至2023-8-6，数据：choice）

原因是小盘股数量太多（3000+），机构研究覆盖少，以散户为交易对手，更容易创造超额收益。

量化投资的缺点有两个：

一是策略像个黑盒。无法知道基金的超额收益是怎么来的，基金经理对其采用的量化策略也普遍讳莫如深，且在持续变化。

即使公开告诉大家，绝大部分投资者也无法理解，无法理解就难以长期持有，不管是涨的多还是跌的多，都可能导致拿不住。

二是量化投资的规模容量有限。无论是哪种量化策略，换手率都高于市场平均，再加上风格上偏好中小盘，就会导致规模受限。

根据我自己的经验，若基金经理的管理规模超过100亿，超额收益就会有所下降。

量化基金还有一个特点，少数基金表现非常出色，其他基金超额收益并不多。可能是量化对于计算机技术要求比较高，

例如下图展示了近3年中证500增强的收益情况，可以看到只有前几名超额收益较多。其他基金超额不明显，甚至还有三分之一的基金跑输。

三年下来，上述基金相对中证500的平均超额收益不足4%，标准差高达10。

这并不意味着量化是强者恒强，规模大增反而会变弱。三年前比较有名的建信、申万菱信、天弘中证500增强，近三年表现并不如意，这意味着挑选量化基金并不容易。

三、量化基金怎么投？

量化投资是随着计算机行业的发展逐渐兴起的投资方式，毫无疑问，随着人工智能的发展，未来的量化投资可能会更加有所作为。

但是怎么投量化基金，我也没有一个特别好的答案，我也不怎么投量化基金。

策略黑盒这个问题对我来说是一个很大的顾虑，我搞不明白量化基金到底是怎么赚钱的，加上规模容量有限、策略适应性不够强等问题，我更担心未来的超额收益能不能持续，导致拿不住。

以前我也观察到，曾经业绩很好的左金宝、黎海威、田汉卿等，也有过阶段性的业绩跑输，这更加深了我的顾虑。

对于主动型基金，假如我非常认可这个基金经理的理念，我可以拿很久，即使亏损很多我都可以忍受。但对于量化基金，阶段性跑输基准，我很有可能就会产生怀疑，最多只敢轻仓买，绝不敢重仓。

分散持有可以规避单一基金的风险，可是前面也介绍了，量化基金整体的超额收益并不多，太分散也不行。

总之，如何投量化基金，我也没有一个很好的答案，欢迎大家多多留言探讨。

四、后市观点

前段时间，盛丰衍和李蓓关于后市看好大盘还是小盘之争，引起了大家的广泛讨论，我觉得本质还是他们的能力圈有差异。

我个人更看好大盘，更看好沪深300而不是中证1000。理由是：①后市经济将逐渐迎来复苏，大盘股与经济关联度更高，盈利改善空间更大；

②沪深300的估值分位数比中证1000估值分位数更低；

③从2021-2-10以来，小盘风格已经跑赢大盘两年半了，后续也许继续跑赢，但感觉离切换也不远了。

如果大家也看好大盘的话，可以关注一下300ETF基金（510330）

再聊聊医药，最近医药板块在反腐政策影响下，进一步下跌，又创了新低了。

我觉得市场对医药还是太悲观了，把所有政策都解读为利空了，医药反腐总体上来说应该是好事呀：

一是有助于压缩中间的寻租空间，更多的让利给百姓和药企；二是让那些没有硬实力、只靠宣传和送钱的药企被淘汰，真正有实力创新的药企更好的发展，避免劣币驱逐良币。

医药跌了这么多，风险已经释放充分了，这毕竟是一个长牛行业，将来肯定会涨上去。

在众多医药指数基金中，我觉得可以关注一下恒生医药ETF（159892），跟踪的是恒生香港上市生物科技指数，该指数以创新药为主，比中证生科调整更充分。

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