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事件：中青旅发布2023 年半年报。23H1 公司实现营业收入41.78 亿元，同比增长45.97%；实现归母净利润1.06 亿元，同比扭亏为盈。

乌镇景区客流强劲复苏，濮院时尚古镇新模式显成效。上半年公司依托两镇核心资源，经营业绩显著提升。乌镇客源广泛，随着出行政策优化，客流恢复弹性大：上半年乌镇景区累计接待游客354.81 万人次，同比增长1383.94%,其中东栅累计接待游客107.72 万人次，西栅累计接待游客247.09 万人次；乌镇公司实现营业收入8.40 亿元，同比增长258.87%；实现净利润1.90亿元，同比实现扭亏为盈。今年暑期，乌镇景区日均游客接待量超3 万人次，已超2019 年同期水平。古北水镇景区上半年累计游客量67.84 万人次，同比增长88.76%；实现营业收入3.51 亿元，同比增长44.81%；实现净利润-1,154.05万元，同比减亏8,589.04 万元。濮院景区已于3 月1 日试营业，目前尚处于培育期，今后濮院景区将定位“中国时尚古镇”，与乌镇景区形成差异化互补，提升桐乡市作为市域旅游目的地在国内的竞争力。

政策利好下旅行社业务有望有序修复，整合营销增长可期。上半年旅行社业务实现营业收入同比增长，净利润大幅减亏。国内旅游市场稳步复苏，公司旅行社板块顺应市场需求分级化趋势，构建常规大众、精选、高端产品体系，满足不同消费群体需求；出境游受制于资源供给等因素，修复速度较慢，公司积极开拓新业务，陆续中标菲律宾、以色列中国签证申请服务中心项目。此外，公司启动零售门店振兴计划，结合线上直播，推进营销双线布局。整合营销业务方面，中青博联实现营业收入8.95 亿元，同比增长154.98%，净利润较去年同期实现扭亏为盈，上半年相继完成中俄商务论坛、2023 上海国际碳中和博览会、第六届数字中国建设峰会等大型会议项目，成功落地第一届全球消费者大会（自主IP）。同时公司通过参与成都大运会、杭州亚运会项目实现文体双布局，有效拓展文旅业务边界。

投资建议：预计公司23-25 年实现营收107.08 / 135.44 / 155.86 亿元，归母净利润3.85 / 6.21 / 8.62 亿元，对应PE 为23.4 / 14.5 / 10.5X，维持“增持”评级。

风险提示：极端气候影响客流；项目孵化不及预期；行业竞争加剧。

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